Las acciones de Warner Bros. Discovery y Paramount caen mientras los inversores valoran la posible fusión

¿Tendría sentido financiero la combinación de Warner Bros. Discovery y Paramount Global, dos empresas muy vinculadas al declinante negocio de la televisión tradicional?

Los inversores reaccionaron a la noticia de las primeras conversaciones entre Warner Bros. Discovery y Paramount sobre una posible fusión, que se conoció justo antes del cierre del mercado el miércoles. En las primeras operaciones del jueves, a las 10.00 ET, las acciones de WBD bajaban más de un 5% y las de Paramount Global, un 2,8%. Los descensos se produjeron en medio de un ligero repunte de los índices de mercado más amplios.

En lo que va de año, las acciones de Paramount Global habían bajado alrededor de un 10% hasta el jueves por la mañana. Mientras tanto, las acciones de Warner Bros. Discovery subieron más del 15% en lo que va de 2023.

Wall Street no se sorprendió del todo al oír hablar de las conversaciones de fusión entre Warner Bros. Discovery y Paramount Global, ya que muchos observadores prevén fusiones y adquisiciones a corto plazo en el sector. “Creemos que estos tiempos desesperados para las empresas de medios de comunicación las están llevando a explorar medidas desesperadas”, opinó Robert Fishman, analista de MoffettNathanson, en una nota de investigación del 21 de diciembre.

Las acciones de Paramount Global subieron más de un 12% a principios de este mes tras conocerse que la presidenta de Paramount Global, Shari Redstone, había hablado con David Ellison, de Skydance Media, sobre la venta de sus acciones de National Amusements Inc. (que representa una participación de control en Paramount). Puck informó por primera vez de estas conversaciones el 7 de diciembre.

Las conversaciones entre WBD y Paramount se encuentran en su fase más temprana, ya que el jefe de Warner Bros. Discovery, David Zaslav, y el director general de Paramount Global, Bob Bakish, han abordado la posibilidad de una unión en un almuerzo de trabajo celebrado el 19 de diciembre. Las fuentes dijeron que Zaslav estaba motivado para explorar una combinación WBD-Paramount dado el parloteo sobre las conversaciones de Skydance para comprar la participación de Redstone en NAI. Hay una serie de preguntas acerca de cómo un acuerdo podría unirse.

Y otras fusiones y adquisiciones son ciertamente posibles. Comcast/NBCUniversal es “la tercera pata de este carrusel de fusiones y adquisiciones”, ya que Brian Roberts, consejero delegado de Comcast, quiere competir con Disney, escribe Fishman en su nota. “Al final del día, Comcast puede ser el único comprador estratégico con la estructura de capital y los activos necesarios para beneficiar a WBD o [Paramount] de una manera viable a largo plazo”, escribió.

Mientras tanto, Fox Corp. “encajaría mucho mejor” para Warner Bros. Discovery, según Fishman, ya que las acciones de Fox “cotizan actualmente con una valoración de descuento” y posee activos como una red nacional de radiodifusión, derechos de la NFL y otros deportes de marca, y Tubi, un servicio líder de televisión en streaming gratuito con publicidad.

Se desconocen los términos de una posible fusión entre Warner Bros. Discovery y Paramount Global. Pero “WBD probablemente pagaría una prima considerable por un negocio de televisión lineal en rápido declive, lo que le permitiría redoblar sus esfuerzos en su propio negocio”, señaló Fishman.

Stephen Cahall, de Wells Fargo Securities, escribió el jueves en una nota a los clientes que la adquisición de las acciones de Paramount Global por parte de WBD sería “una mala idea”.

En tal caso, suponiendo una prima del 30% y una relación de financiación de capital/deuda del 20%/80%, la empresa combinada tendría un valor estimado de 97.000 millones de dólares y una deuda de unos 70.000 millones. Los ingresos proforma serían de 72.000 millones de dólares (50% procedentes de la televisión lineal) y 13.000 millones de beneficios antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (cerca del 90% del negocio de televisión lineal).

“La deuda de WBD ha sido un problema desde la fusión, y esto no haría sino magnificar la sensibilidad de los cubitos de hielo que se derriten”, escribió Cahall. A finales del tercer trimestre, la deuda a largo plazo de Warner Bros. Discovery era de 43.500 millones de dólares, mientras que la de Paramount Global era de 15.600 millones.

En otro escenario potencial de fusiones y adquisiciones, WBD y Paramount podrían fusionarse en una operación totalmente en acciones, similar a la estructura de la operación de Discovery con WarnerMedia. “Esto tiene la ventaja de no requerir más deuda, pero los accionistas mayoritarios [de Paramount] no cobran”, escribió Cahall. Una tercera opción posible: Warner Bros. Discovery adquiere National Amusements Inc. por unos 2.000 millones de dólares para hacerse con las acciones de clase A de NAI en Paramount, lo que daría a Zaslav & Co. la capacidad de realizar desinversiones antes de una fusión total de WBD-Paramount Global. “Vemos así la opción de menor riesgo (es decir, la mejor) para WBD (menor desembolso)”, según el analista de Wells Fargo. “Esto también da a NAI efectivo inmediato por lo que puede ser lo más probable”.

En cuanto a los posibles ahorros de costes que una combinación de WBD y Paramount podría lograr con el cierre de Paramount+, Fishman escribió que éstos “serían menores de lo que parecen, ya que la mayoría de los costes de contenido asociados al servicio simplemente se trasladarían de nuevo a lineal en lugar de desaparecer”. Fishman añadió: “Incluso juntos, los dos tendrían dificultades para construir un servicio de streaming a escala que permitiera a la empresa combinada seguir siendo viable a medida que los flujos de caja lineales se desvanecen.”